Un poco de perspectiva: ¿Cambio de ciclo en los mercados?

El rebote de los mercados desde el mes de marzo con el colofón de las últimas sesiones (+8,5% en seis jornadas en nuestro Ibex) ha hecho que muchos inversores empiecen a preguntarse si estamos ante un nuevo mercado alcista tras el mercado bajista supuestamente iniciado en Diciembre de 2007. Me permito llamar la atención sobre el riesgo que el exceso de euforia tiene para los ahorradores. Es verdad que el miedo se apoderó del mercado en los últimos meses de 2008. Ello provocó la salida masiva de los activos de más riesgo por parte de la mayoría de los ahorradores españoles, acentuando la caída y llevando al Ibex a sus niveles mínimos desde 2002. Esta situación ha hecho que muchos ahorradores (e inversores institucionales) se quedaran fuera del rebote de marzo y que hayan empezado a entrar hace pocas semanas. Y lo están haciendo con un grado de "ansiedad", si se me permite, exagerado.

En este contexto son muchos los clientes y amigos que nos preguntan si esto se ha acabado o si por el contrario, como apuntan las portadas de los diarios económicos todos los días, con los máximos anuales continuos, hay razones para pensar que la fiesta puede continuar.

Pensemos por un momento en los factores que, en teoría, deberían dirigir el comportamiento de los mercados de valores. En primer lugar la economía, los aspectos macro. En segundo lugar, los resultados empresariales y, en tercer lugar, la liquidez.

Desde el frente macroeconómico no creo ser exagerado si digo que hay muy, pero que muy, poquitos motivos para el optimismo. Nuestra economía camina por una senda muy peligrosa, con un modelo agotado y sin ninguna reforma estructural que permita pensar en un cambio del mismo.

Por otro lado, los planes de estímulo adoptados por el Ejecutivo, han tenido un claro impacto en el crecimiento y el gasto del segundo trimestre del año, pero, por pura lógica, dejarán de tenerlo en los próximos meses y ni las encuestas sobre expectativas, ni los datos de producción, ni ningún otro indicador adelantado permite pensar que el sector privado tomará el relevo a corto plazo. Además, estos mismos planes junto con la caída de la actividad y el aumento del paro, que provocan una merma significativa de los ingresos del Estado, han hecho que el déficit público aumente de forma no conocida en nuestra historia. Por si esto fuera poco, el endeudamiento global hace que el coste de financiación sea superior al de nuestros competidores y por tanto más caro conseguir los fondos que sin duda necesitamos para hacer frente a nuestros compromisos.

Por no alargarme mucho, la ausencia de liquidez que se encuentra en el origen de la crisis, tampoco está resuelta. Las entidades financieras siguen sin prestarse unas a otras y por tanto, todas las medidas adoptadas por los Bancos centrales todavía no han conseguido que el dinero fluya a la economía real.

El único aspecto positivo es que parece que la economía mundial da muestras de que lo peor ha quedado atrás. Esto puede convertirse en un espejismo ya que si bien lo primero para crecer es dejar de caer, lo importante desde el punto de vista macroeconómico es crecer y crecer de forma sostenida. Y esto, hoy por hoy, es más un deseo que un hecho constatado.

Profundizaremos en todos estos datos en próximas entradas del Blog.

Por el lado de los resultados empresariales las noticias tampoco son nada halagüeñas, aunque hay un motivo de esperanza: Las caídas de los resultados empresariales del 2º trimestre están siendo mejores de lo esperado. Sin duda alguna este es el factor determinante que ha impulsado a los mercados en la última semana. Sin embargo, no es menos cierto que gran parte de las mejoras vienen "por la parte de abajo" de las cuentas de resultados. Es decir, no tanto por el mantenimiento o incluso crecimiento de los ingresos sino por el ajuste de los costes...Es verdad que esto también cuenta, pero ¿qué pasa cuándo no se pueden hacer más ajustes?.

Los resultados empresariales tienen la clave de la futura evolución de los mercados de valores. Teóricamente, las cotizaciones deben reflejar el beneficio futuro de las empresas. Estos son la base para determinar si una empresa, un sector o una bolsa está cara. Profundizaremos también sobre este tema, pero quedémonos con una idea. Cuando un analista o un gestor dice que una acción o un mercado está barato normalmente tiene en mente una serie de ratios que tienen que ver con el beneficio, las ventas, el cash flow, los dividendos o el valor en libros del mismo. Lo normal es comparar esas ratios con sus medias históricas. Pues bien, simplificando mucho, después de la debacle del año 2008 y los primeros meses de 2009, es verdad que todas esas ratios daban a entender que los mercados estaban baratos. Sin embargo, en estos momentos, tras la recuperación, los mercados en general (y el nuestro en particular) no están baratos.

Las únicas ratios que podrían dar a entender que las bolsas están baratas (sobre todo la nuestra) son los que comparan la rentabilidad de los beneficios y los dividendos con la rentabilidad de las Letras del Tesoro a corto plazo. Lógico, si tenemos en cuenta el nivel mínimo en el que se encuentran los tipos oficiales.

Por tanto, para justificar nuevas subidas, los resultados empresariales deberían aumentar. La clave entonces es saber si los resultados empresariales pueden subir en los próximos meses. El problema es que en las actuales circunstancias es muy difícil estimar estos beneficios. Si esto fuera una recesión normal, con una recuperación normal, los beneficios deberían subir de forma significativa tras los ajustes producidos durante la recesión, pero, ¿estamos en una recesión normal?. Creo que la respuesta es ¡NO!.

Por último, el aspecto que más ha pesado en la última subida, la liquidez, si que ha jugado un papel positivo determinante y puede seguir haciéndolo a corto plazo. Por entendernos: ¿Dónde está el dinero de los ahorradores en estos momentos? Como apuntamos al inicio, gran parte del ahorro de los españoles (y de todo el mundo) se encuentra invertido en productos de bajo riesgo: Depósitos, fondos monetarios, Letras del Tesoro,... La bajada de los tipos de interés oficiales ha hecho que la rentabilidad de todos estos productos sea pírrica (por debajo del 1% en términos anuales. Esto está provocando la búsqueda de mayores rentabilidades por parte de los ahorradores, haciendo que muchos de ellos se atrevan a asumir algo más de riesgo. Los gestores profesionales (fondos y planes de pensiones) también hicieron algo parecido a finales de 2008 en previsión de salidas de saldos de sus productos en unos casos y por precaución en otros. Y, ante el rebote del mercado, han estado reconstruyendo sus carteras en las últimas semanas.

Conclusión:

El último factor puede dar continuidad a las subidas a corto plazo, pero creemos que tarde o temprano los aspectos fundamentales jugarán un papel determinante y pondrán las cosas en su sitio. Pero... ¿cuál es su sitio? Desde luego no creo que de para hablar de un nuevo mercado alcista. ¡Seguiré la pista!

Vaya semanita de luz y de color!

Dejamos atrás una semana para el recuerdo. En las últimas 5 sesiones los principales índices bursátiles han retomado la senda alcista para cerrar la semana con subidas muy significativas.

Estas subidas han permitido a los índices europeos alcanzar niveles de resistencia clave (parecidos por su importancia al 940 de S&P). Por tanto, la clave para las próximas sesiones será ver si las noticias desde el frente empresarial son capaces de dotar de suficiente fuerza al mercado para romper dichos niveles y dar continuidad al mercado alcista iniciado en marzo de este año. Por ahora, las mejores noticias han venido desde el lado financiero, con Goldman, Jp Morgan, Bank of America y City presentando resultados mucho mejor de lo esperado.

Los datos macro, por su lado, también han sido ligeramente mejor de lo esperados y han contribuido a las subidas. En base a estos resultados y a la capacidad de anticipación de la bolsa sobre la economía (en torno a 4 meses), son muchos los que empiezan a pensar que la economía de EEUU podría presentar crecimiento positivo intertrimestral en el tercer trimestre de este mismo año, si bien muy moderado y en cualquier caso claramente por debajo de su ritmo de crecimiento potencial.

Aunque nosotros nos hemos mantenido fuera del mercado en los últimos meses, no descartamos que esta tendencia alcista se mantenga al calor de los resultados comentados y, por tanto, que tengamos subidas de entre un 7% y un 10% adicional durante los próximos dos o tres meses. Para los inversores atrevidos, esta puede ser una nueva oportunidad para arañar rentabilidad a las carteras.

Alguien tendrá que pagar todo esto, no?

Bueno, ¡¡ya estamos como siempre!! Bueno, como siempre no, que durante varios años vivimos un sueño difícil de repetir...si, si, me refiero a esa época en la que el discurso era "vamos a bajar impuestos" para incentivar la creación de empresas, la contratación y el ahorro a largo plazo. Ahora, la realidad nos devuelve a la pesadilla del incremento de la presión impositiva...miremos a donde miremos, lo único que vemos son subidas de impuestos. Parece que nuestros gobernantes sólo tienen una receta para sacarnos de esta crisis: gastar sin consideración y subir impuestos para compensar ese gasto descontrolado que lejos de impulsar un cambio de modelo económico lo único que hace es meternos más en el hoyo.

Alguno de ustedes se preguntará ¿qué mosca le ha picado para estar tan enfadado después del fin de semana? pués muy sencillo, que por si no teníamos bastante con la subida de la luz, el tabaco y los carburantes, la prensa del fin de semana se despacha a gusto con dos medidas estrella desde el punto de vista fiscal. La primera de ellas la persecución de las sociedades profesionales. No, no me digan que lo que persigue es reducir el fraude. Eso me parecería perfecto. Pero desde luego, si las medidas anunciadas son las que definitivamente se tomarán, el resultado será un incremento sin compasión de la presión fiscal a las sociedades profesionales. Parece que la ruina de muchas PYMES no es suficiente. Ahora hay que arruinar a los profesionales que utilizan sus sociedades para facturar.

La segunda me suena a globo sonda, pero no deja de preocuparme. Me refiero a la posible subida de dos puntos porcentuales en las rentas del ahorro. Un diario económico publicaba este fin de semana que el Gobierno estudia la posibilidad de aumentar del 18% al 20% el tipo para las rentas del ahorro. Pero, ¿no habíamos quedado en que es importantísimo para nuestra economía ahorrar, entre otras cosas para reducir la dependencia de la financiación exterior?. ¡¡¡Pués si que vamos bien si la medida para conseguirlo es aumentar la presión impositiva a las rentas del ahorro!!!!. Por cierto, ¿cuándo fue el último cambio en este materia? ¿Dos años escasos? ¡¡Una muestra más de la capacidad de previsión de este gobierno, si señor!!

Cruz...

La semana pasada encabezada una entrada en el blog con el título "cara o cruz"... hoy parece que los mercados se decantan por la cruz. Tras la sesión bajista del jueves y la anodina del viernes por el cierre del mercado americano, la semana comienza con bajadas importantes en prácticamente todos los índices.

Como ya indicábamos, los aspectos macroeconómicos, lejos de confirmar los famosos brotes verdes se empeñan en mostrar una cruda realidad. El peor exponente en este sentido fue el dato de desempleo USA la semana pasada que, junto con la desaceleración de las ganancias medias salariales, nos hace ser pesimistas sobre la recuperación del consumo en EE.UU. Y todos sabemos que sin recuperación del consumo, difícil está la salida de la recesión.

En este entorno, tampoco vemos riesgos inflacionistas, dando por descontado que las políticas de tipos de interés bajos seguirán en el mundo occidental. Habrá que ver el alcance que tienen las medidas no convencionales y el impacto que las mismas pueden tener en las principales divisas y en los cruces entre la mismas.

Los mercados de valores vienen adelantando, desde el mes de Marzo, la salida de la recesión para la segunda mitad del 2009. Ahora hay que pasar de las expectativas a los datos reales y estos no parecen apuntalar la recuperaciòn. Por tanto, han de ser los resultados empresariales los que den su apoyo a los mercados. Si estos no son mejor de lo esperado, creo nos habremos quedado sin gasolina para unas cuantas semanas...

Por tanto, seguimos con nuestra recomendación de extremar la prudencia en las carteras de los clientes.

Precio de la vivienda: "Spain is different"?

Los datos del Instituto Nacional de Estadística publicados esta mañana indican que el precio de la vivienda cayó un 7,6% en el primer trimestre de este año con respecto al mismo trimestre de 2008. La caída fue más pronunciada en el caso de la vivienda usada que en el de la vivienda nueva. No creo que a nadie le sorprendan estos datos...

Lo que a mi si que me llama la antención, y desde luego me preocupa, es que el precio de la vivienda en España, no ha descendido, ni mucho menos, como en el resto de los países afectados por una crisis inmobiliaria en toda regla (a saber, EE.UU., Reino Unido e Irlanda). Así, si nos referimos al índice general, la vivienda apenas ha descendido un 9% desde el máximo alcanzado en el último trimestre de 2007. Esto queda lejos del descenso superior al 30% de EE.UU., y del más del 20% de RU e Irlanda. Es cierto que el ajuste ha sido mayor en la vivienda usada, de más de un 18% desde el máximo (tercer Trimestre de 2007), pero la vivienda nueva apenas cae un 4%.

Tal y como están las cosas, me temo que el ajuste en nuestro país seguirá siendo pronunciado...Y eso, lamentablemente tiene implicaciones para todos. Primero para los españolitos, que vemos como nuestro principal activo sigue depreciándose sin que podamos hacer nada. Pero ¿qué hay de la banca? ¿y del principal motor de nuestra economía, el sector de la construcción?.

Qué pena que ya nadie se acuerde de aquella Ministra de la Vivienda (María Antonia Trujillo) que en una entrevista en el 2005, manifestaba “Hemos puesto las bases para un aterrizaje suave del precio de la vivienda”. En la misma entrevista se le preguntaba a la ministra por la burbuja inmobiliaria a lo que respondió “El boom inmobiliario no es un fenómeno sólo español, sino universal. Es cierto que el Banco de España ha hablado que el precio de la vivienda está sobrevalorado en más de un 30%, pero también es cierto que el gobierno ha adoptado una serie de medidas para que no se produzca un desplome brusco de la actividad constructora". Si no fuera tan dramático no podría por menos que reírme...

¡Agárrense que vienen curvas!

Cara o cruz

Los mercados de valores llevan ya semanas fluctuando en una zona bastante estrecha, limitada por niveles de resistencia importantes (entorno del 940 de S&P) por arriba y un nivel más psicológico que otra cosa por debajo (entorno del 900).

En estos momentos, si fueran los aspectos fundamentales los que dirigieran el mercado, lo razonable sería que los índices retrocedieran entre un 5 y un 10% para consolidar la recuperación iniciada en Marzo y dar tiempo a confirmar los mejores datos macro, no sólo desde el punto de vista de las perspectivas sino desde el punto de vista de los datos reales; comprobar si los resultados empresariales han iniciado la recuperación y si, en definitiva, los niveles actuales soportan las valoraciones alcanzadas tras el rally experimentado entre marzo y finales de abril.

Sin embargo, los indicadores técnicos nos están dando señales de que el ataque a los niveles de resistencia mencionados se puede producir en breve y que todavía nos queda recorrido al alza dentro del mercado bajista en el que sin duda nos encontramos.

Con esta idea en la cabeza, jugársela en estos momentos nos parece, como indica el título, más un juego de azar que ninguna otra cosa y es por ello por lo que nos inclinamos por la prudencia a la hora de invertir. Es verdad que contamos con la ventaja de no haber estado invertidos en Renta Variable en los últimos meses y por ello, de no tener pérdidas significativas que recuperar. Sabemos que un nuevo impulso al alza nos puede dejar "a rebufo" del mercado, pero aún asi, preferimos optar por la prudencia y estar infraponderados en los mercados de Renta Variable.

Mientras tanto, vigilaremos el 940 de S&P. Si se rompe ese nivel es muy probable que muchos de los inversores que se han perdido la recuperación (que no son pocos), se lancen a invertir con la esperanza de recuperar algo del terreno perdido.

Mientras tanto...¡paciencia amigo inversor!

Y ahora qué?

Los mercados de valores de los países desarrollados se encuentran en estos momentos más o menos en los niveles con los que empezaron el año. Durante algunas sesiones de la semana pasada, llegaron a cotizar hasta un 3 ó 4 por ciento por encima de esos niveles. Nuestro Ibex sigue, a pesar del recorte de hoy, casi un 2% por encima de principios de año. Viendo estos datos, podríamos pensar que el ejercicio está siendo razonablemente bueno dado el contexto macro económico y teniendo en cuenta el nivel de los tipos de interés.

Sin embargo, lo cierto es que estos niveles los hemos alcanzado después de una recuperación de entre el 30% y el 40% según los mercados. Hay sectores, incluso, que han subido más de un 70% desde los mínimos de marzo de este año.

Esta recuperación "en V" y la escasa rentabilidad que ofrecen los activos monetarios hace que muchos inversores se pregunten si no deberían estar en Bolsa para aprovechar la alegría de los mercados. Esta misma mañana recibía a un cliente con un perfil absolutamente conservador, como él mismo reconocía, que se quejaba amargamente por no haber aprovechado este movimiento alcista de los mercados.

Siempre comento que los mercados son "juguetones". Les gusta darnos oportunidades, pero sobre todo, les gusta tendernos trampas, pero siempre nos avisa de una manera más o menos sutil de por donde van a ir los tiros.

Me da la sensación de que después de la reacción al alza de marzo, una clara oportunidad a la luz de lo sucedido, el mercado se puede haber convertido en una trampa muy fea. Los nervios por no haber entrado hace ya algún tiempo empiezan a ser patentes en muchos inversores, como el de esta mañana..

Mi opinión es que el mercado irá deslizándose a la baja en las próximas semanas, con repuntes más o menos puntuales al calor de la entrada de todos esos inversores algo ansiosos para buscar apoyo en un nivel más o menos sólido. En las últimas 11 de las 15 sesiones, el S&P estuvo tonteando con el nivel de los 940 puntos sin fuerza para romperlo. Ahora, varios indicadores técnicos nos señalan el camino de vuelta que nos puede llevar entre un 6% y un 9% por debajo de donde hoy nos encontramos. Nada grave, salvo que las noticias desde el frente empresarial nos den algún disgusto en forma de malos resultados...veremos qué pasa en las dos o tres próximas semanas.

Mi recomendación, mientras tanto: si es usted conservador, esperar y ver. Es aburrido, lo se, pero seguro que a medio plazo le será rentable.